Tesi di investimento
Tilray, Inc ( TLRY ) è una delle più grandi aziende di cannabis a livello globale, poiché ha registrato un fatturato di $ 513 milioni nell’AF21. Tilray è coinvolta nella ricerca, coltivazione, produzione e distribuzione di cannabis sia ricreativa che medica a livello globale. L’azienda con sede in Canada è cresciuta enormemente dal suo inizio nel 2014. Nel settembre 2018, Tilray ha collaborato con Novartis ( NVS ) per distribuire prodotti a base di cannabis medica nei mercati globali autorizzati. Questi includono Australia, Canada, Germania, Israele, America Latina, Nuova Zelanda, Polonia e Portogallo.
Canopy Growth Corporation ( CGC ) è anche una società di cannabis con sede in Canada. Canopy produce e vende cannabis ricreativa e medica in Canada e in altri paesi a livello globale. Questi includono Stati Uniti, Germania e Regno Unito. La società prevede inoltre di distribuire in Australia, Danimarca, Perù e Brasile. In Q3’21, Canopy ha ampliato le sue operazioni in Canada con l’apertura di 305 nuovi negozi al dettaglio.
Negli Stati Uniti, la cannabis rimane una sostanza proibita dal governo federale attraverso il Controlled Substances Act del 1970. Tuttavia, a partire dall’ottobre 2021, una qualche forma di cannabis medica è legalizzata in 43 stati degli Stati Uniti . Inoltre, 32 di questi stati hanno depenalizzato la cannabis. Oggi c’è stato anche un crescente sostegno alla legalizzazione della cannabis tra i politici democratici e repubblicani. Di conseguenza, sia Tilray che Canopy hanno pianificato le loro future incursioni nel mercato statunitense dopo la legalizzazione federale della cannabis.
Enormi profitti dalla cannabis
Tilray ha registrato entrate FQ1’22 (agosto 2021, post-acquisizione) di $ 168 milioni, con un aumento del 26,8% QoQ (maggio 2021, post-acquisizione). Tilray ha registrato $ 513,1 milioni di entrate per l’anno fiscale 2021 (che termina a maggio 2021), in aumento del 27% su base annua. Inoltre, Tilray ha anche registrato un’impressionante crescita dell’EBITDA rettificato del 598% nell’AF21. Mostra che la forte crescita YoY di Tilray potrebbe essere sostenibile. Parte della crescita è stata attribuita alle sue aziende di bevande e alimenti a base di canapa con sede negli Stati Uniti. Tuttavia, la maggior parte proveniva dalla fusione tra Tilray e Aphria. La crescita della cannabis in Canada e nel mondo è guidata principalmente da 2 fattori: la pandemia di COVID-19 e l’aumento della domanda dai mercati emergenti . La cannabis si è rivelata un prodotto essenziale durante la pandemia. In Canada, le vendite di cannabis hanno raggiunto$ 2,6 miliardi nel 2020 , il doppio rispetto al 2019. Negli Stati Uniti, le vendite legali di cannabis hanno raggiunto $ 17,5 miliardi nel 2020 , con un aumento del 46% su base annua.
D’altra parte, Canopy ha registrato un calo consecutivo delle entrate trim/trim negli ultimi 3 trimestri. Ad esempio, nel FQ2’22 (settembre 2021), Canopy ha registrato entrate di $ 131,37 milioni, con un calo del 4,6% QoQ.
Inoltre, sembra che la crescita di Canopy stia rallentando mentre Tilray è ancora su una salita stabile. Le scarse prestazioni di Canopy in FQ2’22 potrebbero essere attribuite alla mancanza di adattabilità di Canopy alle preferenze in rapida evoluzione dei consumatori in Canada. Inoltre, sono stati segnalati ritardi per il portafoglio statunitense di Canopy, compresi i prodotti per bevande Biosteel. Questi ritardi hanno decimato i margini lordi di Canopy a causa delle svalutazioni delle scorte in Canada e della sottoperformance nel mercato statunitense.
Nel profondo della pandemia di COVID-19, le industrie del vizio hanno prosperato durante il diffuso blocco. Il pubblico si riforniva di alcol, cannabis e altre sostanze per far fronte all’isolamento sociale . Per coloro che vivono negli Stati Uniti ricreativi legalizzati, una media dal 43% al 48% delle persone fa uso di cannabis nel 2020 . Kelly Nielsen, che gestisce il dipartimento approfondimenti e analisi di BDSA, ha affermato che “una penetrazione del mercato vicina al 50% è davvero convincente, poiché la penetrazione dell’alcol è di circa il 60%”.
Mercati maturi come il Colorado e l’Oregon hanno registrato un aumento delle vendite rispettivamente del 26% e del 29% su base annua. I mercati emergenti come la California hanno registrato un aumento delle vendite del 57% su base annua. Inoltre, il mercato della cannabis medica e ricreativa dell’Illinois (legale dal 2020) ha registrato vendite per oltre 1 miliardo di dollari nel 2020. Ciò dimostra che il mercato della cannabis statunitense ha un enorme potenziale di crescita, nonostante l’attuale status federale illegale. Come visto di seguito, riteniamo che la tendenza alla legalizzazione probabilmente continuerà, soprattutto con la posizione pubblica nei confronti della cannabis che migliora nel tempo.
Il sostegno degli americani alla legalizzazione della cannabis. Fonte: Pew Research Center
Attualmente, Tilray non vende la sua cannabis negli Stati Uniti. La presenza di Tilray negli Stati Uniti avviene attraverso una società di bevande SweetWater Brewing Company e una società con sede a canapa, Manitoba Harvest . Attualmente, il Nasdaq vieta a qualsiasi delle sue società quotate di vendere cannabis negli Stati Uniti a causa del suo status federale illegale. Canopy distribuisce anche penne a base di canapa solo all’interno dei minimarket Circle K negli Stati Uniti.
Margini EBITDA di Tilray & Canopy. Fonte: S&P Capital IQ
Tilray ha ipotizzato che le vendite globali di cannabis varranno $ 300 miliardi entro il 2030. Rappresenta un CAGR del 28% dal 2021 al 2030. Pertanto, le opportunità di mercato per Tilray e Canopy sembrano essere immense per il futuro.
Tuttavia, Tilray e Canopy hanno registrato perdite di EBITDA GAAP finora attribuite all’eccesso di offerta di cannabis in Canada a causa dell’eccesso di capacità di produzione . A partire dal 2019, Tilray aveva 300K chilogrammi, mentre Canopy aveva una capacità di produzione annuale di cannabis di 69K chilogrammi in Canada . Entrambi Tilray & Canopy recentemente abbattuto sulla loro capacità produttiva per migliorare la redditività . L’eccesso di offerta di produzione è il motivo principale per cui entrambe le società sono molto interessate ad entrare nel mercato statunitense . L’America ha rappresentato il consumo globale di cannabis più significativo con una quota dell’82,96% nel 2020.
Nell’agosto 2021, Tilray ha acquisito MedMen Enterprises , un rivenditore di cannabis con sede a Los Angeles. Ha stabilito un percorso per il quale Tilray potrebbe entrare nel mercato della cannabis statunitense in futuro. Il contratto di acquisizione consente obbligazioni convertibili in azioni, che rappresentano il 21% del capitale di Tilray al momento della legalizzazione. Con l’investimento azionario di Tilray, MedMen è destinata ad espandere ulteriormente la propria attività nei principali mercati statunitensi. Questi includono California, Florida e Illinois. Nel quarto trimestre del 21, MedMen ha registrato un fatturato di 42 milioni di dollari, con un aumento del 53,9% su base annua. Ha rappresentato un aumento del 31,3% rispetto a FQ4’19. MedMen ha anche 27 negozi al dettaglio a livello nazionale, la maggior parte dei quali in California e Florida.
Nel mese di aprile 2019, ha acquistato Canopy società cannabis Acreage Holdings Inc . Sebbene Acreage abbia sede in Canada, l’azienda ha una vasta operazione di distribuzione negli Stati Uniti. Il contratto di acquisizione consente a Canopy di acquisire il 100% delle azioni di Acreage per $ 3,4 miliardi dopo la legalizzazione della FDA. Nell’ottobre 2021, Canopy ha anche annunciato l’acquisizione di Wana Brands per 297,5 milioni di dollari. Wana Brands è il principale marchio gommoso di cannabis negli Stati Uniti e in Canada per quota di mercato. La categoria gommosa ha rappresentato il 71% delle vendite totali di prodotti a base di cannabis commestibili. Dopo la legalizzazione federale della cannabis negli Stati Uniti, Canopy deterrà il 100% delle azioni in circolazione di Wana. Attualmente, Wana Brands distribuisce in 11 stati e si espanderà in più di 20 stati entro il 2022.
Il futuro della cannabis legalizzata
Nella sua lettera agli azionisti del luglio 2021, Tilray ha riferito che 47 in 196 paesi avevano legalizzato la cannabis medica. Inoltre, ci sono 4 paesi con uso ricreativo legale per adulti, tra cui Canada, Georgia, Messico e Uruguay. Si prevede che l’ Europa e il Nord America saranno il mercato della cannabis in più rapida crescita a livello globale nei prossimi 5 anni. C’è stata una crescente adozione della cannabis medica da parte dei rispettivi sistemi sanitari . Include la cannabis ricreativa legalizzata dai singoli stati degli Stati Uniti o dai paesi dell’UE .
Oggi c’è stato un crescente sostegno alla legalizzazione della cannabis tra i politici democratici e repubblicani. Nel novembre 2021 è stato segnalato un tentativo guidato dai repubblicani di legalizzare la marijuana . Lo States Reform Act dovrebbe essere depositato entro la fine di novembre. Il disegno di legge proponeva di riprogrammare la cannabis a livello federale e di essere gestita allo stesso modo come l’alcol. Ecco alcuni dei punti chiave:
- L’Ufficio per le tasse e il commercio di alcol e tabacco del Dipartimento del Tesoro regolerà il commercio interstatale della marijuana.
- Il Dipartimento dell’Agricoltura degli Stati Uniti (USDA) regolerà la cannabis grezza come prodotto agricolo.
- La FDA degli Stati Uniti regolerà l’uso della cannabis medica, anche se non avrà giurisdizione sui prodotti a base di cannabis ricreativa.
- Verrà imposto un limite minimo di età di 21 anni per la cannabis ricreativa.
Inoltre, ci aspettiamo che altri stati possano continuare a legalizzare la cannabis. Tuttavia, il governo federale potrebbe impiegare più tempo per legalizzare la cannabis negli Stati Uniti. Il CFO Carl Merton ha aggiunto:
Riteniamo che gli Stati Uniti siano più vicini alla legalizzazione di quanto non lo siano mai stati, ma il processo richiederà tempo. Stiamo pianificando i sette, otto passi, passi avanti negli Stati Uniti per costruire un’infrastruttura – marchi, impianti di produzione, reti di distribuzione, cose del genere – per l’eventuale ingresso, il tutto senza acquistare un prodotto che ci metta fuori gioco sul nostro Elenco Nasdaq.
Entrate previste di Tilray & Canopy. Fonte: S&P Capital IQ
Margine EBITDA previsto di Tilray & Canopy. Fonte: S&P Capital IQ
Si stima che Tilray subirà un rallentamento della crescita nei prossimi 5 anni, con un CAGR del 17,98%. Nel frattempo, si stima che la crescita di Canopy superi il tasso di crescita del mercato del 28%, con un CAGR del 34,49% nello stesso periodo.
La domanda di cannabis medica e ricreativa probabilmente crescerà più forte nel corso degli anni man mano che sempre più paesi legalizzeranno la cannabis, specialmente negli Stati Uniti. Di conseguenza, si prevede che Tilray registrerà un margine EBITDA del 9,8% nel FY22. Per quanto riguarda Canopy, si prevede che raggiungerà il pareggio entro il FY2023/24 e registrerà un impressionante margine EBITDA del 27,20% entro il FY2025. Il miglioramento della leva operativa di Canopy è in parte attribuito alle drastiche chiusure dei suoi impianti di produzione in eccesso , che l’hanno aiutata ad aumentare l’efficienza delle sue operazioni globali. Canopy ha anche abbandonato le operazioni internazionali in Sud Africa e Colombia per ridurre ulteriormente i costi operativi. Il CEO di Canopy David Kleinha sottolineato: “Quando sono arrivato a Canopy Growth a gennaio, mi sono impegnato a condurre una revisione strategica per abbassare la nostra struttura dei costi e ridurre il nostro consumo di denaro”.
Tilray vs. Valutazione del baldacchino
Ricavi EV/Forward di Tilray & Canopy. Fonte: S&P Capital IQ
Tilray è attualmente scambiato con un ricavo EV/NTM di 7,27x, che è nettamente inferiore a 10,82x di Canopy. Tuttavia, è significativamente superiore alla media del suo set di comps di 6,04x.
Gli investitori che scelgono di aggiungere TLRY e CGC ora dovrebbero capire che un’apprezzabile quantità di premio di crescita è stata inserita nelle loro valutazioni. Queste 2 società si sono senza dubbio ampliate per entrare nel mercato statunitense dopo la legalizzazione federale. Tuttavia, nessuno può ipotizzare quando avverrà la legalizzazione della FDA statunitense. Inoltre, c’è anche molta concorrenza da parte di altri distributori di cannabis all’interno degli stessi Stati Uniti.
Con molti titoli di crescita sottovalutati sul mercato, pensiamo che gli investitori farebbero meglio a cercare altrove. Pertanto, non incoraggiamo gli investitori ad acquistare nessuno dei due ora. Nonostante il crescente sentimento degli Stati Uniti per la legalizzazione, incoraggiamo gli investitori a continuare a monitorare i loro progressi in futuro.
Fonte: seekingalpha.com
